Kitobni o'qish: «DeFi и будущее финансов. Как технология децентрализованных финансов трансформирует банковскую систему», sahifa 3

Ethereum и децентрализованные финансы

В настоящее время Ethereum (ETH) является второй криптовалютой по величине рыночной капитализации, которая составляет 260 млрд долларов США. Автор идеи Ethereum, Виталик Бутерин, представил ее в 2014 году, а первый блок Ethereum был добыт в 2015 году. В некотором смысле Ethereum является логическим продолжением приложений Bitcoin, поскольку позволяет использовать смарт-контракты – код, живущий в блокчейне, который может управлять активами и данными, а также определять взаимодействия между активами, данными и участниками сети. Наличие этих возможностей позволяет назвать Ethereum платформой для смарт-контрактов.

Подобные платформы в свою очередь породили так называемые децентрализованные приложения, или dApp. Бэкенд-компоненты²² этих приложений построены на основе интероперабельных прозрачных смарт-контрактов, которые существуют до тех пор, пока существует блокчейн-цепочка, в которой они живут. Децентрализованные приложения позволяют одноранговым узлам работать друг с другом напрямую и устраняют необходимость в центральном расчетном центре для взаимодействующих приложений. Вскоре стало очевидно, что первыми децентрализованными приложениями-убийцами будут финансовые приложения.

Стремление к созданию финансовых децентрализованных приложений вылилось в движение DeFi, целью которого стало конструирование финансовых строительных блоков с открытым исходным кодом, чтобы затем из них можно было собирать сложные приложения, которые могут работать согласованно и приносить пользователям максимально возможную пользу. Учитывая, что стоимость услуг клиенту не зависит от размера его активов (будь там 100 долларов и 100 миллионов долларов, неважно), сторонники DeFi-сервисов считают, что в будущем вся значимая финансовая инфраструктура будет заменена смарт-контрактами, способными предоставить бо́льшую ценность бо́льшим группам пользователей. Достаточно внести скромную фиксированную плату за пользование таким контрактом, и можно приступать к извлечению выгоды из инноваций в области децентрализованных финансов. Более подробно о платформах для смарт-контрактов и децентрализованных приложениях мы поговорим в главе 3.

Фактически DeFi представляет собой конкурентный рынок децентрализованных финансовых приложений, которые функционируют как различные финансовые «примитивы», такие как обмен, кредитование и токенизация. Они извлекают выгоду из сетевых эффектов объединения и рекомбинации DeFi-продуктов и постепенно забирают на себя все бо́льшую долю рынка у традиционной финансовой экосистемы. Цель этой книги – рассказать вам о состоянии дел в стремительно растущей сфере DeFi, ее возможностях, а также тех проблемах, которые решает эта технология.

III
Инфраструктура DeFi

В этой главе мы поговорим об инновациях, благодаря которым стало возможно появление DeFi-сервисов, а также познакомимся с базовой терминологией.

Блокчейн

Ключевой особенностью DeFi-сервисов является их децентрализованная основа – блокчейн. Фактически блокчейны – это программные протоколы, с помощью которых стороны могут взаимодействовать друг с другом на базе общих предположений о партнере и данных, а не на доверительной основе. Роль данных может играть что угодно, например, информация о местоположении и пункте назначения товаров в цепочке поставок или остаток токенов на счете. Обновления упаковываются в «блоки» (block) и криптографически связываются друг с другом в «цепочку» (chain), благодаря чему можно посмотреть всю историю операций – отсюда и название технологии.

В основе блокчейнов лежат протоколы консенсуса – наборы правил, которые определяют, какие типы блоков могут быть частью цепочки, то есть «истиной». Эти протоколы являются некоторой защитой от злонамеренного вмешательства. Блокчейны, рассмотренные в этой книге, используют протокол консенсуса под названием доказательство выполнения работы (PoW, Proof-of-Work), в основе которого лежит энергоемкий процесс вычисления, определяющий то, какой блок должен быть добавлен в цепочку. По умолчанию предполагается, что истинной цепочкой блоков является наиболее длинная. Если злоумышленники захотят создать еще более длинную цепочку, содержащую вредоносные транзакции, им придется выполнить вычислительную работу, превосходящую ту, что была произведена всей остальной сетью. Теоретически для этого им потребовалась бы большая часть вычислительной мощности сети (называемой «хешрейтом»), именно поэтому PoW-блокчейны уязвимы для так называемой атаки 51 %. К счастью, одному актору, даже если речь идет о целой стране, чрезвычайно сложно получить доступ к подобной вычислительной мощности в наиболее популярных блокчейнах, таких как Bitcoin или Ethereum. Даже если злоумышленнику удастся накопить нужную мощность, объем исторических данных блоков, которые могут быть перезаписаны, ограничен временем удержания этой мощности.

До тех пор, пока тот, кто атакует сеть, не получит контроль над большей частью ее вычислительной мощности, транзакции будут обрабатываться добросовестными акторами и добавляться в реестр в момент «выигрыша» блока.

Несмотря на то что мы уделяем основное внимание доказательству выполнения работы, существует немало других механизмов консенсуса, наиболее важным из которых является доказательство доли владения (PoS, Proof-of-Stake). PoS-валидаторы выделяют некоторый капитал, чтобы подтвердить действительность блока, и объявляют о своей доступности, ставя часть своей криптовалюты. После этого их могут выбрать для предложения блока, который должен быть подтвержден множеством других валидаторов. Валидаторы получают вознаграждение как за предложение блока, так и за подтверждение действительности блоков, предложенных другими. Протокол PoS гораздо менее требователен к вычислительным ресурсам и энергии.

Криптовалюта

Самым популярным способом применения технологии блокчейн является криптовалюта, представляющая собой (как правило, дефицитный) криптографически защищенный и передаваемый токен. Дефицит обеспечивает ценность и сам по себе является инновацией блокчейна. Обычно копирование цифрового объекта не составляет большого труда. Как сказал Эрик Шмидт, бывший генеральный директор компании Google²³: «[Биткойн] – это замечательное криптографическое достижение, а возможность создать нечто такое, цифровую копию чего нельзя сделать, имеет огромную ценность».

Благодаря защите учетных записей с помощью криптографии с асимметричным ключом подделать транзакцию невозможно, если вы не являетесь владельцем соответствующего аккаунта. У вас есть «открытый» ключ, представляющий собой адрес для получения токенов, и «закрытый» ключ, используемый для разблокировки и расходования хранящихся у вас токенов. Этот же криптографический метод используется для защиты данных вашей кредитной карты, когда вы совершаете покупки в Интернете. Никакая учетная запись не может «дважды потратить» свои токены, так как в реестре хранится полная история расходования средств, так что поддельная транзакция будет попросту отклонена. Тот факт, что нельзя повторно потратить одни и те же средства в системе, где отсутствует единый контролирующий орган, прекрасно иллюстрирует главное преимущество использования блокчейна для ведения основного реестра.

Первичной моделью криптовалюты является блокчейн Bitcoin, который функционирует почти исключительно как платежная сеть с возможностью хранения и перевода биткойнов по всему миру в режиме реального времени без посредников и цензуры. Именно это мощное ценностное предложение обеспечивает стоимость биткойна. Но несмотря на всю мощь сетевых эффектов, у Bitcoin все же имеются конкуренты в мире криптовалют, преимуществом которых является расширенная функциональность.

Платформа для смарт-контрактов

Ключевым компонентом DeFi-сервисов является платформа для смарт-контрактов, которая выходит за рамки простой платежной сети, такой как Bitcoin, и расширяет ее возможности. Ярким примером такой платформы является Ethereum. Что же такое смарт-контракт? Это расположенный внутри блокчейна программный код, который может создавать и изменять различные данные или токены поверх этого блокчейна. Что особенно важно, смарт-контракты позволяют пользователю задавать правила для разного типа транзакций, без установки доверия и с возможностью создания дефицитных активов с особым функционалом. Большинство условий традиционных деловых соглашений можно оформить в виде смарт-контракта, который будет не только содержать список этих условий, но и алгоритмически их обрабатывать. Применение смарт-контрактов не ограничивается одними финансами, они используются в играх, в управлении данными, а также в логистических цепочках.

За проведение каждой транзакции в сети Ethereum взимается так называемая плата за газ²⁴, аналогичная плате за бензин для автомобиля. Ethereum можно воспринимать как гигантский компьютер со множеством приложений (например, смарт-контрактов).

Если кто-то захочет воспользоваться этим компьютером, ему придется оплатить каждую вычислительную операцию на этом «устройстве». Такое простое вычисление, как, например, отправка эфира (ETH), требует минимальных вычислительных затрат для обновления баланса нескольких счетов, поэтому стоить эта работа будет относительно дешево. Сложные вычисления, связанные с чеканкой токенов и проверкой условий множества контрактов, требуют больше ресурсов и, следовательно, стоят дороже. Однако плата за газ может негативно сказываться на пользовательском опыте, поскольку вынуждает агентов постоянно поддерживать баланс эфира для оплаты комиссий и вызывает беспокойство по поводу всяческих переплат, недоплат и возможного неосуществления транзакции. В настоящее время реализуются некоторые инициативы по освобождению конечных пользователей от оплаты данной комиссии. Также существуют конкурирующие сети, в которых полностью отсутствует данная концепция.

Следует отметить, что плата за газ является основным механизмом предотвращения системных атак, генерирующих бесконечный цикл. Обнаружить вредоносность такого кода до его запуска невозможно. В компьютерных науках эта проблема известна как проблема остановки. Предположим, что у беспилотного автомобиля, едущего на полной скорости, отказали тормоза. В данном случае топливо действует как ограничивающий фактор: машина остановится, когда закончится бензин. Точно так же плата за газ защищает блокчейн Ethereum, делая подобные атаки экономически невыгодными. Наличие комиссии стимулирует делать код смарт-контрактов как можно более эффективным, поскольку контракты, которые используют меньше ресурсов и снижают вероятность сбоев, имеют намного больше шансов быть востребованными на рынке.

Довольно быстро возможности платформы для смарт-контрактов вышли за те рамки, внутри которых разработчики могли с легкостью интегрировать различные приложения. Ответом сообщества на эту проблему стало внедрение стандартных интерфейсов для различных типов функциональности. В случае с Ethereum эти стандарты называются ERC (Ethereum Request for Comment, Запрос комментариев от Ethereum). Наиболее известные из них определяют различные типы токенов, обладающих сходным поведением. ERC-20 является стандартом для взаимозаменяемых токенов и определяет интерфейс для токенов, единицы которых идентичны в плане полезности и функциональности²⁵. Стандарт определяет правила передачи токенов и одобрения операторов для использования определенной части баланса пользователя. Для невзаимозаменяемых токенов существует стандарт ERC-721. Такие токены уникальны и часто используются в качестве предметов коллекционирования или таких активов, как одноранговые кредиты. Преимущество этих стандартов заключается в том, что разработчики приложений могут написать код для одного интерфейса, а затем просто поддерживать все реализующие этот интерфейс токены. Чуть позже мы вернемся к этой теме и рассмотрим ее более подробно.

Оракулы

С блокчейн-протоколами связана одна любопытная проблема, которая заключается в том, что они изолированы от мира за пределами их реестра. Блокчейн Ethereum точно знает, что происходит в блокчейне Ethereum, но ему ничего неизвестно о том, что творится, например, с индексом S&P 500 или какая команда выиграла Суперкубок. Суть этой проблемы, которая называется проблемой оракулов, состоит в том, что возможности приложений ограничены внутренними контрактами и токенами, из-за чего снижается общая полезность платформы смарт-контрактов. В контексте таких платформ оракулом называется любой внешний по отношению к блокчейну источник информации. Возможно ли создать оракула, информация от которого может считаться авторитетной при минимальном уровне доверия к нему? Такой оракул требуется многим приложениям, а его реализации могут варьироваться в зависимости от степени централизации.

Различные DeFi-приложения содержат разные реализации оракулов. Наиболее распространенный подход подразумевает использование собственного оракула или подключение к уже существующему оракулу надежной платформы. Одна из таких платформ на базе Ethereum, известная как Chainlink²⁶, решает проблему оракулов путем агрегации источников данных. Белая книга проекта Chainlink²⁷ содержит описание системы репутации. Чуть позже мы поговорим о проблеме оракулов более подробно. Оракулы, безусловно, остаются открытым вопросом проектирования и вызовом для DeFi-сервисов, стремящихся обеспечить полезность, не ограниченную их собственным изолированным блокчейном.

Стейблкойны

Ключевым недостатком многих криптовалют является их чрезмерная волатильность. Этот фактор отпугивает многих пользователей, которые хотели бы воспользоваться преимуществами DeFi-сервисов, но не готовы к рискам, связанным с волатильностью ETH. Для решения этой проблемы был создан целый класс криптовалют, называемых стейблкойнами. Предназначенные для поддержания ценового паритета с некоторым целевым активом, например долларом США или золотом, стейблкойны обеспечивают желанную стабильность, которая необходима инвесторам для использования DeFi-приложений, и предоставляют нативные криптовалютные решения для выхода из позиций по более волатильным криптоактивам. Более того, они позволяют получать внутри сети доход от операций с теми активами, которые не являются нативными для соответствующего блокчейна (например, золото, акции, биржевые фонды [ETF]). В зависимости от реализации стейблкойна механизм поддержания привязки криптовалюты может быть разным. Стейблкойны бывают следующих видов: обеспеченные фиатными деньгами, обеспеченные криптовалютой и необеспеченные.

На сегодняшний день самый большой класс составляют стейблкойны, обеспеченные фиатными деньгами, то есть внесетевым резервом целевого актива. Как правило, эти резервы хранятся у внешней организации или группы организаций, которые подвергаются стандартным проверкам на предмет наличия этих резервов. Крупнейшим из обеспеченных фиатом стейблкойнов является Tether²⁸ (USDT) с рыночной капитализацией в 62 миллиарда долларов США, что делает эту криптовалюту третьей по капитализации после Bitcoin и Ethereum (на момент написания этой книги). Tether также опережает остальные криптовалюты по объемам торгов, однако эта валюта не аудитируется²⁹. На втором месте находится стейблкойн USDC³⁰, обеспеченный долларом США, резервы которого постоянно проверяются. На бирже Coinbase вы можете без комиссии обменять USDC на американский доллар по курсу 1:1 и наоборот. USDT и USDC часто интегрируются в DeFi-протоколы, поскольку спрос на инвестиции в стейблкойны довольно высок. Однако следует учитывать риски, связанные с использованием этих токенов: централизованный контроль валюты и возможность внесения учетных записей в черный список³¹.

К следующему по величине классу относятся стейблкойны, обеспеченные криптовалютой. В зависимости от используемого механизма привязка стоимости к базовому активу может быть жесткой или мягкой. На момент написания этой книги самым популярным стейблкойном, обеспеченным криптовалютой, был DAI, выпущенный проектом MakerDAO³². Рыночная капитализация DAI составляет 5 миллиардов долларов, он обеспечен ETH и другими криптоактивами. Стейблкойн этого типа мягко привязан к экономическим механизмам, которые стимулируют спрос и предложение, приближая стоимость монеты к 1 доллару США. В главе 6 мы обсудим MakerDAO и DAI более подробно. Следующим популярным стейблкойном с криптообеспечением является sUSD, который жестко привязан к американскому доллару благодаря функции обмена сетевыми токенами Synthetix³³ (SNX). Преимуществами криптообеспеченных стейблкойнов являются децентрализация и залоговое обеспечение, а к числу недостатков можно отнести ограниченную масштабируемость. Чтобы добыть монеты, пользователь должен обеспечить их выпуск избыточной долговой позицией. В случае некоторых криптовалют, таких как DAI, потолок долга еще больше ограничивает рост предложения.

Последний и, пожалуй, наиболее интересный класс составляют стейблкойны, которые не обеспечены каким-либо активом. Для поддержания привязки они используют алгоритмическое расширение и сокращение предложения, часто задействуя модель сеньоража, в рамках которой держатели токенов на платформе получают увеличение предложения при росте спроса. Когда спрос снижается и цена падает ниже уровня привязки, эти платформы выпускают разного рода облигации, которые дают их держателю право на будущее расширение предложения перед держателями токенов. Данный механизм работает практически так же, как центральный банк с фиатными валютами, с той оговоркой, что эти платформы имеют целью поддержание привязки цены, а не финансирование государственных расходов или решение других экономических задач. Одним из первых алгоритмических стейблкойнов был Basis³⁴, который прекратил свое существование из-за нормативных барьеров. Современными примерами алгоритмических стейблкойнов являются Ampleforth (AMPL)³⁵ и Empty Set Dollar (ESD)³⁶. Недостатком необеспеченных стейблкойнов является отсутствие собственной ценности, благодаря которой может существовать обмен токенов. В периоды сжатия это может спровоцировать своеобразные «массовые изъятия вкладов», когда у множества держателей оказывается «на руках» большое количество токенов, цена которых находится ниже уровня привязки.

Чтобы создать децентрализованный стейблкойн, который способен эффективно масштабироваться и будет устойчив к коллапсу в периоды сжатия³⁷, требуется большая работа и преодоление множества нормативных барьеров. Стейблкойны являются важным компонентом инфраструктуры DeFi, поскольку с их помощью пользователи могут получать выгоду от использования приложений, не подвергаясь при этом ненужному риску, связанному с волатильностью цен.