Kitobni o'qish: «Интернационализация валют стран БРИКС. Монография»
[битая ссылка] ebooks@prospekt.org
ВВЕДЕНИЕ
Глобальный финансовый кризис 2008–2010 гг. показал, что современные международные финансово-экономические институты, в первую очередь Международный валютный фонд и Группа Всемирного банка, не справляются с задачами поддержания и восстановления стабильности мировой валютной и финансовой системы. Финансовый кризис стал перманентным фактором, сопровождающим развитие современной мировой экономики. Поэтому особую актуальность в настоящее время приобретает исследование вопросов, связанных с необходимостью разработки новых, альтернативных подходов к организации мировой валютной и финансовой системы и ее институциональной структуры. Одним из таких альтернативных подходов является более глубокая интеграция в мировую финансовую систему стран БРИКС как наиболее динамично развивающихся государств в современной мировой экономике, располагающих самыми большими в мире золотовалютными резервами, создание новых международных и региональных финансовых институтов, таких как Банк развития стран БРИКС, и интернационализация их валют. Цель монографии состоит в анализе процесса интернационализации валют стран БРИКС на современном этапе и разработке рекомендаций по повышению их использования во взаимных внешнеторговых и внешнеэкономических расчетах. Достижение данной цели потребовало поставить следующие задачи:
– раскрыть сущность феномена интернационализации валют стран БРИКС;
– проанализировать специфику процесса интернационализации валют стран БРИКС и этапы их выхода на международные валютные и финансовые рынки;
– отразить особенности организации платежных систем в масштабах мировой экономики и отдельных стран;
– разработать рекомендации по применению валют стран БРИКС для опосредования трансграничного движения товаров, услуг и капитала.
Объектом монографии выступают международные и региональные валютно-кредитные и финансовые отношения, возникающие по поводу распределения финансовых и денежных потоков в разных валютах.
Предмет монографии составляют рекомендации по организации опосредования внешнеторговых и внешнеэкономических сделок стран БРИКС на основе их национальных денежных единиц.
Российскими исследователями, которые имеют научные труды по заявленной проблематике, являются Е. Ф. Авдокушин, В. П. Андреев, А. Р. Арутюнянц, А. И. Биндер, В. Н. Коваленко, И. В. Кудряшова, А. И. Лабюк, С. Г. Лузянин, В. Ю. Мишина, А. И. Потемкин, Д. В. Суслов, Д. А. Фролов, Р. И. Хасбулатов и др. Специфика российских исследований в области валютной интернационализации заключается в том, что в большинстве случаев они ограничиваются анализом китайского юаня как международной валюты.
В зарубежной экономической литературе проблемами интернационализации валют стран БРИКС занимаются такие ученые, как Б. Айхенгрин (B. Eichengreen), А. Бенасси-Квэр (А. Benassy-Quere), Ж. Жонхия (J. Zhongxia), Т. Ивами (Т. Iwami), Х. Ито (H. Ito), М. А. Коуз (М. А. Kose), М. Обстфельд (М. Obstfeld), Ж. Пизани-Ферри (J. Pisani-Ferry), А. Пракаш (А. Prakash), Р. Ранжан (R. Ranjan), П. Субачхи (P. Subachhi), Дж. С. Тавлас (G. S. Tavlas), Р. Триффин (R. Triffin), Э. Трумэн (E. Truman), М. Фландро (М. Flandrau), М. Д. Чинн (M. D. Chinn) и др.
Новизна темы монографии проявляется в том, что в российской экономической литературе проблемы интернационализации валют стран БРИКС как феномена в целом освещены недостаточно, и в большинстве случаев затрагивают становление и развитие китайского юаня как новой мировой резервной валюты, оставляя за рамками исследований использование в международном обороте бразильского реала, российского рубля, индийской рупии и южноафриканского ранда.
Теоретическую базу монографии составляют фундаментальные труды в области международных финансов в целом и валютной интернационализации в частности как российских, так и зарубежных ученых.
При проведении исследования были использованы следующие методы: общенаучные методы познания (аналогия, синтез, абстрагирование, дедукция и индукция) и специализированные экономико-статистические методы (составление таблиц, схем, графиков, макроэкономическое агрегирование), которые являются методологической основой монографии.
Теоретическая значимость монографии состоит в том, что ее основные выводы, результаты и положения могут быть использованы в образовательном процессе высшей школы для слушателей экономических специальностей, прежде всего связанных с мировой экономикой и международными экономическими отношениями, международными валютно-кредитными отношениями и международными финансами.
Практическая значимость монографии проявляется в том, что разработанные здесь модель, механизм и инструменты интернационализации валют стран БРИКС могут быть применены при формировании общенациональной долгосрочной стратегии увеличения использования их валют во взаимных торгово-экономических и финансовых сделках.
Основные выводы, результаты и положения данной монографии были доложены на международных научно-практических конференциях и опубликованы в специальных экономических журналах из перечня Высшей аттестационной комиссии Министерства образования и науки Российской Федерации, рекомендованных для опубликования основных результатов, положений и выводов кандидатских и докторских диссертаций.
Глава I
ТЕОРИЯ ИНТЕРНАЦИОНАЛИЗАЦИИ ВАЛЮТЫ
1.1. Понятие и сущность процесса интернационализации валюты
Международный статус валют составляет принципиальную характеристику мирового валютного и финансового порядка, определяющего архитектуру мировой экономической и политической системы, образуемой производственными, торговыми, финансовыми и прочими отношениями между государствами. Несмотря на существенное влияние валют с международным статусом на мировую экономику, в специальной литературе до сих пор мало внимания уделено вопросам, связанным с их функционированием. Многие экономисты начали активно обсуждать роль доллара США в качестве доминирующей международной валюты в конце 1960-х гг., когда Бреттон-Вудская валютная система стала утрачивать свои функции. В целом, такого рода вопросы возникали, как только доллар девальвировался. Особенно интенсивно они обсуждались с введением евро в безналичный оборот в 1999 г. Однако перспективы становления евро в качестве доминирующей валюты в мире стали утрачиваться в связи с долговым кризисом в зоне евро и затяжным процессом формирования единого рынка государственных облигаций.
Международная валюта, как правило, определяется как денежная единица, используемая за пределами страны-эмитента. Понятие международной валюты также можно рассматривать с точки зрения функций, которые она выполняет, и в соответствии с характером и природой факторов, поддерживающих ее международное использование. Как и национальная денежная единица, международная валюта выполняет три функции – средства обращения, единицы счета и средства накопления или сбережения. Эти функции международная валюта выполняет на двух характерных уровнях – в качестве расчетного средства для частных лиц и нужд государства. Частные субъекты используют международную валюту в качестве средства обращения для урегулирования международных экономических сделок, тогда как государство – для интервенции на валютный рынок. Как единица счета на уровне частного сектора международная валюта необходима для выражения номинальной стоимости внешнеэкономических контрактов, а на уровне государства она играет роль привязки национальной валюты. Что касается функции средства накопления или сбережения международной валюты для частных субъектов, то она необходима им в качестве инвестиционного актива. Государство при этом формирует золотовалютные резервы.
Среди международных валют можно выделить два класса, а именно: полностью функциональные международные валюты, выполняющие все функции, и частично международные валюты, реализующие одну из них. Следует различать и категории международных валют: валюта гегемона, топ-валюта, переговорная валюта и нейтральная валюта. Валюта гегемона принадлежит государству, навязывающему ее использование другими странами. Она приобретает свой статус, таким образом, на основе политических отношений между страной-эмитентом и подчиненными государствами. Примерами такой валюты являлись британский фунт в стерлинговом блоке и французский франк в блоке с соответствующим названием в период между двумя мировыми войнами. Напротив, топ-валюта представляет собой наиболее предпочитаемую мировым рынком расчетную единицу для реализации различных целей и задач ввиду экономического превосходства страны-эмитента. Поэтому статус топ-валюты определялся преимущественно экономическими факторами, и, как правило, она принадлежала наиболее развитому государству в мировой экономике. Доллар США был такой валютой в 1950-х гг., до подрыва доверия к нему со стороны промышленно развитых стран Западной Европы. Международная валюта становится переговорной в том случае, когда страна-эмитент ведет соответствующие переговоры с другими государствами, различными способами убеждая их в необходимости использовать ее в своих внешнеэкономических сделках. Британский фунт был переговорной валютой после Второй мировой войны на основании соглашений, достигнутых на Бреттон-Вудской конференции, доллар – в 1960-х гг., в период обострения проблемы дефицита торгового и платежного баланса США, а также агрессивной военной экспансии во многих странах мира. Переговорную валюту еще можно охарактеризовать как международную денежную единицу, переживающую период спада, то есть потерявшую или утрачивающую свое политическое доминирование в качестве валюты гегемона или экономическое господство на правах топ-валюты. При этом переговорная валюта может пребывать в состоянии подъема, если увеличение ее международного использования имеет место ввиду образования особых политических отношений между страной-эмитентом и другими государствами, а также вследствие конъюнктурной привлекательности. Наконец, нейтральная валюта – это денежная единица, международное использование которой проистекает преимущественно из устойчивой, не обязательно доминирующей, экономической позиции страны-эмитента, которая не испытывает потребности в стимулировании процесса ее интернационализации. Среди примеров таких валют можно назвать швейцарский франк и немецкую марку Западной Германии в 1970–1990-х гг. Тем не менее, рассмотренные категории международных валют не являются целиком взаимоисключающими, и некоторые из них могут относиться одновременно к нескольким типам. Это означает, что для одних субъектов определенная валюта является топ-валютой, а для других – валютой гегемона, нейтральной или переговорной валютой.
Международная валюта необходима мировой экономике, поскольку опосредует трансграничные торговые и инвестиционные потоки, точно так же, как национальная денежная единица сопровождает все производственные, промышленные, финансовые и прочие процессы. Для самой страны-эмитента, однако, выгоды и издержки функционирования международной валюты более обширны. Основные экономические выгоды интернационализации валюты включают сеньораж, гибкость макроэкономической политики, решение проблем, связанных с необходимостью размена одних валют на другие, снижение валютного риска для транснациональных корпораций, рост покупательной способности населения. В то же время главными отрицательными сторонами интернационализации валюты являются ограничения автономии макроэкономической политики государства, уменьшение конкурентоспособности экспорта и импортозамещающего производства.
Сеньораж означает доход или прибыль для страны – эмитента международной валюты в результате ее эмиссии. Сеньораж образуется на международном уровне, когда нерезиденты располагают средствами в национальной валюте другого государства или финансовыми требованиями, выраженными в ней, с целью обмена на товары и услуги. При эмиссии международной валюты сеньораж может выступать в двух формах. Во-первых, иностранные наличные средства (банкноты и монеты) тождественны беспроцентным кредитам нерезидентов стране-эмитенту, поскольку за обладание ею центральным банком-эмитентом не уплачивается процентная ставка, в результате чего эта страна экономит на обслуживании своего внешнего долга. Так, согласно некоторым оценкам, около 60 % всех банкнот, выпущенных Федеральной резервной системой США, функционируют за пределами страны-эмитента, и если процентная ставка по кредитам составляет 4 %, то экономия на размере процентной ставки для правительства США составит около 0,1 % ВВП страны, то есть 15 млрд. долл. в год. Сеньораж возникает и в форме сокращения затрат, связанных с заимствованием дополнительных средств страной-эмитентом, и рассчитывается как разница между прибылью, полученной от иностранных активов данного государства, и издержками, образующимися в результате необходимости обслуживать внешние обязательства. Такая выгода возникает отчасти в том случае, если увеличение спроса на активы, выраженные в международной валюте, приводит к сокращению ожидаемой прибыли от их реализации или производительного функционирования при соответствующем росте их ликвидности. Размер сеньоража, получаемый от такого использования доллара в мировой экономике, по различным оценкам, приносит США от 1 % до 3 % ВВП чистой прибыли [39]. Еще более существенную выгоду от выпуска за рубеж международной валюты страна-эмитент может получать при финансировании этой валютой собственного дефицита торгового и платежного баланса. Такая выгода в особенности относится к способности США финансировать свой дефицит. От интернационализации валюты могут получать выгоду также финансовые институты, компании и потребители страны-эмитента. Для национального банковского сектора это выражается в росте объема клиентской базы в результате приобретения конкурентного преимущества в торговле национальной валютой, поскольку этот сектор имеет привилегированный доступ к ресурсам центрального банка страны-эмитента и может, таким образом, создавать денежные обязательства, выраженные в этой валюте. Такая выгода называется эмиссионной рентой. В свою очередь, банки и небанковские структуры могут получать выгоду от более высокого спроса со стороны зарубежных субъектов на широкий ассортимент финансовых услуг, таких как валютно-обменные операции, сопровождение инвестиций. Получающий выгоду финансовый сектор страны-эмитента международной валюты будет способствовать и развитию нефинансового сектора, поскольку в этом случае снижаются издержки по стоимости используемого в экономике капитала.
В свою очередь, национальные компании, особенно те, которые участвуют во внешнеэкономических операциях, выигрывают от интернационализации валюты страны их базирования, так как валютный риск, сопровождающий экспортно-импортные операции, перекладывается тогда на их зарубежных партнеров. Хеджирование валютного риска – очень затратный вид деятельности, несмотря на то что развитие рынка деривативов существенно снизило его уровень.
Помимо обозначенных выгод интернационализация валюты приводит к достаточно высоким издержкам в стране-эмитенте. Например, Япония и Западная Германия в 1970–1990-х гг. мало способствовали интернационализации своих национальных денежных единиц из-за таких издержек, как ограничения внутренней кредитно-денежной политики ввиду формирования резервов этих валют другими странами, в результате чего подрываются основы государственной макроэкономической политики. Накопление резервов в международной валюте за рубежом означает зависимость ее эмиссии от уровня текущего спроса на нее на международном рынке. Отсюда возникает сложность проведения кредитно-денежной политики центральным банком страны – эмитента международной валюты, которая состоит в том, что усложняется механизм установления учетной ставки или ставки рефинансирования, по которой центральный банк выдает кредиты коммерческим банкам и которая является основой определения оптимального количества денег в обращении, не вызывающего инфляцию. В случае интернационализации конкретной валюты ее предложение может варьироваться в зависимости от спроса и предложения финансовых инструментов, выраженных в ней.
Также внутренняя экономическая политика страны – эмитента международной валюты ограничивается ввиду необходимости выполнять определенные договоренности на уровне Международного валютного фонда, Группы Всемирного банка и других организаций. Данная проблема обозначается в экономической теории как дилемма Триффина, сформулированная Робертом Триффином в 1947 г. Эта дилемма состоит в том, что страна, осуществляющая эмиссию резервной валюты, обязана обеспечить свободное ее обращение в мире для потребностей международной торговли и международного движения капитала, однако ничем не ограниченное предложение такой валюты, в конечном счете, закономерно приведет к падению доверия к ней и ее реальной стоимости, подвергая страну-эмитента риску внезапного сокращения или полной ликвидации зарубежными государствами своих официальных резервов, выраженных в данной валюте. Для обеспечения стабильного спроса на международную валюту стране-эмитенту приходится идти на компромиссные решения относительно характера внутренней макроэкономической политики. Несмотря на то что дилемма Триффина была первоначально применена к условиям фиксированных валютных курсов в рамках Бреттон-Вудской мировой валютной системы, она до сих пор сохраняет свою справедливость в отношении международных валют основных стран-эмитентов, включая США. Как следствие компромиссных решений по использованию международной валюты, если другие государства привязывают курсы своих национальных денег к курсу резервной, то государство – эмитент последней лишается возможности применять валютный курс в качестве инструмента макроэкономической политики. Так, удорожание международной валюты в случае повышения на нее спроса, как правило, подрывает конкурентоспособность экспорта и импортозамещающего производства страны-эмитента.
Таким образом, когда происходит интернационализация валюты конкретной страны, эта валюта, как правило, более широко используется в международных экономических отношениях, а именно:
1) использование валюты конкретной страны учащается в таких внешнеэкономических связях, как международная торговля, прямые иностранные и портфельные инвестиции;
2) международная валюта составляет большую долю в официальных резервах конкретной страны.
Интернационализация не обязательно означает широкое использование конкретной валюты в масштабах глобальной экономики. В этом отношении достаточным условием интернационализации является участие конкретной валюты в трансграничных сделках между странами и регионами, которые тесно связаны друг с другом, в частности, являются членами интеграционного блока. Также интернационализация валюты не требует приобретения ею статуса ключевой.
Интернационализация валюты обеспечивает конкурентные преимущества для страны-эмитента, например, стимулирование экономического роста. В период подъема интернационализация валюты конкретной страны:
1) сокращает валютный риск во внешнеторговых сделках;
2) увеличивает конкурентоспособность национальных финансовых институтов на международном рынке;
3) является катализатором развития национального финансового рынка и рынка капитала.
Если сокращается валютный риск во внешнеторговых операциях, то предприятия, занятые в этих сделках, сталкиваются с меньшим уровнем риска, связанного со значительными колебаниями обменных курсов валют, особенно когда контракты заключаются в валюте страны-экспортера. Конкурентоспособность национальных финансовых институтов укрепляется в том случае, если валюта данной страны более активно и широко используется в международных финансовых сделках. Также с интернационализацией валюты конкретной страны происходит сокращение риска, связанного с потерей ликвидности при накоплении национальными финансовыми институтами резервов в иностранных валютах.
В условиях экономического кризиса интернационализация валюты также может приносить выгоду стране-эмитенту ввиду сильных колебаний курсов таких ключевых валют, как доллар США и евро, которые показывали серьезные отклонения от среднегодового тренда в период глобального финансового и долгового кризиса после банкротства Lehman Brothers в 2008 г. Хотя негативное влияние колебаний этих валют невозможно целиком устранить, использование национальной валюты в рамках прямых внешнеэкономических сделок до определенной степени позволяет минимизировать воздействие аналогичных кризисов в будущем. В свою очередь, минимизация риска, связанного с флуктуациями валютных курсов, при интернационализации валюты конкретной страны с формирующимся финансовым рынком может способствовать повышению стабильности финансового сектора данного региона и расширению доступа к ликвидным финансовым ресурсам.
С другой стороны, существуют и отрицательные аспекты интернационализации валюты конкретной страны. Так, если валюта этой страны используется экономическими субъектами за рубежом, то в первую усиливается приток спекулятивного капитала в результате проведения внешнеэкономических операций. Тогда будет иметь место дестабилизация экономики страны – эмитента этой валюты. Данный аспект позволяет объяснить, почему китайское правительство осуществило либерализацию внешнеторговых сделок с участием юаня, но продолжает жестко контролировать и регулировать трансграничные сделки с капиталом. Однако достаточно сложно разграничить капитал, который обеспечивает совершение реальных внешнеэкономических контрактов, от спекулятивного капитала, поскольку определенное количество последнего необходимо для национальной экономики, так как это ведет к углублению национального финансового рынка и рынка капитала. В связи с этим при интернационализации валюты конкретной страны необходимо укреплять стабильность ее финансовой системы.
Существует несколько обязательных условий интернационализации валюты. Одним из них является развитие внешнеэкономических связей конкретной страны, особенно внешнеторговых, либо в рамках всей мировой экономики, либо внутри отдельного региона. Для достижения этой цели необходимо укрепление экономической взаимозависимости и расширение трансграничных сделок (текущие экспортно-импортные операции и движение капитала) со странами соответствующего региона.
Другое условие предполагает отсутствие ограничений или нормативно-правовых актов, препятствующих использованию валюты данной страны во внешнеэкономических связях, т. е. необходима либерализация сделок с национальной валютой на внутреннем и внешнем рынках. Это также касается текущих внешнеторговых сделок и операций с капиталом, ограничения по которым должны быть либо минимальными, либо отсутствовать вовсе. Экономические субъекты других стран будут использовать валюту конкретной страны в том случае, если на национальном финансовом рынке и рынке капитала имеются необходимые инструменты, которые могут продавать и покупать резиденты и нерезиденты при осуществлении различных финансовых и валютных сделок. Для достижения этой цели необходимы:
1) либерализация процентных ставок и предоставления финансовых услуг;
2) формирование и развитие кредитного и валютного рынков и рынков деривативов;
3) организация работы рынков краткосрочных финансовых инструментов и долговых ценных бумаг.
Либерализация национального финансового рынка повышает конкурентоспособность финансовых институтов посредством стимулирования процессов конкуренции, благодаря чему на национальный финансовый рынок и рынок капиталов осуществляется приток дополнительных ликвидных средств из-за рубежа.
Помимо условий, необходимых для интернационализации конкретной валюты, существуют различные факторы, которые определяют этот процесс. Так, факторы со стороны спроса на валюту включают:
1) сетевые эффекты: исторический опыт показывает, что интернационализация валюты протекает в том случае, если она подкреплена мощной экономикой, вокруг которой образовались международные торговые сети. В свою очередь, масштаб этих сетей и определяет характер использования данной валюты за пределами страны-эмитента. Опыт Голландской Республики в XVII–XVIII вв., Великобритании в конце XVIII–XIX вв. и США в ХХ в. демонстрирует, что широкие торговые сети способствуют использованию конкретной валюты в качестве единицы счета и средства обмена [42]. Положительный сетевой эффект образуется тогда, когда стоимость товара или услуги увеличивается по мере роста на них спроса;
2) практика реализации расчетов: имеется ряд факторов, которые оказывают влияние на характер внешнеторговых расчетов и определяют эффективность использования конкретной валюты в международной торговле, включая долю страны-эмитента в мировом экспорте, в экспорте этой страны в другие государства, не являющиеся эмитентами международной валюты, а также объем продукции обрабатывающей промышленности в экспорте страны – эмитента международной валюты. Страны – экспортеры сырья, как правило, не требуют проведения расчетов в своих национальных валютах по экспортным операциям. Вместо этого они принимают свободно конвертируемую валюту, например, доллар США. На цену экспортируемого продукта влияют и другие факторы, включая структуру цепочки поставок. Так, экспорт Японии в большинстве случаев учитывается в долларах США, поскольку Япония является звеном цепочки поставок в Азиатско-Тихоокеанском регионе и входит в состав долларового блока. Японские фирмы зачастую централизуют управление валютным курсом, рассчитываясь по экспорту и импорту в долларах. Это означает, что международные фирмы, как правило, ведут расчеты по экспорту в валюте страны-импортера с целью поддержания конкурентоспособности своей продукции на внешнем рынке и проведения эффективной политики ценообразования [55]. Некоторые из указанных факторов ограничивают использование японской иены в качестве ведущей расчетной денежной единицы в Азии [80]. Также были прекращены попытки по созданию международного спроса на южнокорейскую вону ввиду установившейся практики осуществления внутрирегиональных сделок в долларах или валютах некоторых европейских стран [119, 131];
3) функция накопления и сбережения: основными факторами, определяющими спрос на конкретную валюту за рубежом, являются макроэкономическая и финансовая стабильность страны-эмитента. Среди ключевых факторов привлекательности валюты можно назвать высокие темпы роста ВВП (плюс оптимистические прогнозные данные в долгосрочном периоде) и низкие темпы инфляции. В связи с этим попытки интернационализации валюты тормозятся в кризисных ситуациях, как это имело место в Японии после банковского кризиса в 1990-х гг. [122].
В дополнение к факторам, формирующим и модифицирующим спрос, имеются факторы со стороны предложения валюты. Предложение валюты и свободный доступ к активам, выраженным в ней, в данной стране-эмитенте воздействуют на степень, до которой эта денежная единица может приобретать международную роль. К таким факторам относятся следующие:
1) глубина национального финансового рынка: в экономической литературе зафиксированы особое место и роль емких и ликвидных финансовых рынков в процессе интернационализации валюты конкретной страны, поскольку они предоставляют заемщикам и инвесторам возможность использования в своей деятельности различных финансовых инструментов, уровень кредитного рейтинга которых напрямую зависит от функционирования реального сектора экономики страны-эмитента [83]. Также доступ к более емким и ликвидным финансовым рынкам на территории страны-эмитента имеет принципиальное значение при страховании (хеджировании) валютных и кредитных рисков, что является обязательным условием работы участников международного рынка;
2) роль офшорных рынков оценивается некоторыми исследователями в качестве положительной для интернационализации валюты, поскольку стимулирует развитие внутреннего финансового рынка [61]. Развитие офшорного рынка должно протекать параллельно углублению финансового рынка внутри страны-эмитента. Так, в соответствии с японским опытом интернационализация иены осуществлялась в условиях достаточно активной либерализации офшорных операций с этой валютой при относительно жестком контроле национального рынка иены. Неравномерно развивались в Японии и рынки капитала, поскольку подвергались существенному регулированию со стороны государства. Данный подход к интернационализации препятствовал углублению национальных финансовых рынков Японии и привлечению инвестиций в активы, выраженные в иенах [122]. Японский опыт указывает на необходимость либерализации национального валютного и долгового рынков с целью привлечения иностранных инвесторов в сочетании с развитием офшорного бизнеса, как в случае с долларом США в конце 1960–1970-х гг., когда наращивалась торговля на рынке евродоллара;
3) конвертируемость валюты и либерализация операций с капиталом: эффективное протекание процессов интернационализации конкретной валюты, как правило, связано с финансовой открытостью, которая предполагает свободное движение капитала, стимулируя вместе с тем развитие национальных финансовых рынков. Многие экономисты утверждают, что ведущие международные валюты, такие как фунт стерлингов и доллар США, эмитировались странами, которые обладали доминирующими позициями в международных финансах. При этом ограничения конвертируемости валюты приводят к росту издержек, связанных с осуществлением сделок в конкретной валюте, а также препятствуют иностранным инвесторам вкладывать средства в национальную валюту как единицу накопления и сбережения;
4) государственная стимулирующая политика: при интернационализации валюты конкретной страны велика роль государства и его готовности выполнять функции глобального донора ликвидных средств. Например, закон о Федеральной резервной системе 1913 г. позволил Центральному банку США продавать и покупать торговые акцепты, которые опосредовали механизм урегулирования условий предоставления кредита импортерам и экспортерам. Благодаря этому Федеральная резервная система стала маркет-мейкером последней инстанции, что в 1920-х гг. привело к замене долларом английского фунта в качестве валюты международных финансовых сделок. Современными примерами такого механизма является заключение Федеральной резервной системой валютных соглашений своп с центральными банками Республики Кореи, Бразилии, Мексики, Сингапура и др.;
